近四成利润来自政府补助 长城汽车持续盈利能力引关注

近日，长城汽车（601633.SH）发布2025年半年度报告。2025年上半年，长城汽车实现营业总收入923.35亿元，同比增加0.99%；长城汽车归属于上市公司股东的净利润为63.37亿元，同比减少10.21%。

记者注意到，今年上半年，长城汽车之所以营业收入和净利润变化出现背离，“政府补助”是重要因素之一，公司上半年计入当期损益的政府补助28.44亿元，占净利润的比例为44.88%。这些补助中，“汽车报废补贴”高达22.74亿元，是最主要的政府补助项目，该补贴由于有一定的滞后性，对长城汽车的报表形成扰动。

长城汽车是中国最大的SUV和皮卡制造企业之一，旗下拥有哈弗、魏牌、坦克、长城皮卡、欧拉、长城灵魂、长城商用车等品牌，产品主要涵盖SUV、轿车、皮卡、MPV、摩托车、重卡等品类，以及相关主要汽车零部件的生产及供应。

长城汽车的营收大部分来自于整车销售收入的贡献。2025年上半年，公司营业总收入为923.35亿元，同比增加约0.99%。其中，整车销售收入791.51亿元，同比增长1.04%，占营收比例为86.37%；零部件及其他收入125.83亿元，占营业收入比例为13.63%。

从销量的角度来看，2025年公司上半年累计销售约为56.89万辆，同比增长2.52%。其中，新能源车型销售16.04万辆，同比增加23.64%。

在营业收入微增的同时净利润同比下滑，主要是由于经营活动的核心利润下滑。据财报显示，上半年经营活动产生的核心利润同比降低62.02%，销售费用大增对当期核心利润影响极大。

2025年上半年，长城汽车的销售费用由2024年上半年的30.84亿元增加19.52亿元至50.36亿元，同比提升63.31%。长城汽车解释称，销售费用增加主要是由于公司加速构建直连用户的新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升所致。

今年上半年，长城汽车毛利率由2024年上半年的19.95%降至18.38%，同比减少1.57个百分点。

尽管如此，以政府补助为主体的其他收益同比提升。截至2025年6月30日，长城汽车的其他收益达到29.99亿元，同比增加46.43%，占净利润的比例为47.33%，该比例较去年同期的29.02%上升18.3个百分点。

财报显示，长城汽车今年上半年计入当期损益的政府补助合计28.44亿元，占净利润的比例为44.88%。其中，“汽车报废补贴”高达22.74亿元，占公司计入当期损益的政府补助的比例为79.94%。

据了解，上述名目的补贴实则来自俄罗斯车辆报废税税收返回。自2024年10月1日起，俄罗斯对乘用车、商用车等一次性上调报废税70%—85%，并规定此后每年1月再递增10%—20%，直至2030年。只有俄境内具备CKD/SKD或全工艺产能的企业才能按本地化比例申请全额或部分返还；纯出口整车不再享受返还。由于长城汽车在俄罗斯图拉州拥有年产能15万辆的全工艺工厂，可拿到接近100%的报废税返还。该项政府补助不仅抵消了俄政策对长城汽车的业绩冲击，还成为长城汽车的利润“缓冲器”，该项补助在过往报告期内也多次影响长城汽车净利水平。

业绩承压的大背景下，长城汽车多方面“降本增效”。今年上半年，公司投资活动产生的现金流量净额较2024年上半年的-49.39亿元扩大至-101.09亿元。长城汽车解释称，主要是由于报告期购买理财产品增加所致。公司理财产品产生的公允价值变动由2024年上半年的-282.94万元增加到2948.84万元。